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招商期货:疫情后的宏观与投资机会

文章来源: 文章作者: 更新时间:2020-03-23 22:20:00 点击次数:

 因为疫情发生在春节期间,预计疫情对消费的影响较大,对投资和进出口的影响偏弱,根据2019年GDP分项对GDP的贡献,预计2020年GDP增长可能在4.6%-5.6%。

2月份由于春节以及疫情因素物价进一步上涨,特别是食品以及医疗,预计2月份CPI继续走高,3月份随着疫情逐步好转CPI或见顶逐步回落。2月由于受疫情影响商品价格大幅下跌,预计2月PPI环比大幅下跌。3月份或触底回升,但国外需求短时间受疫情影响致使回升速度或比较缓慢。

货币实际宽松程度受GDP短期走弱反而相对较为宽松,货币政策预计仍将以适量控量,降低价格为主。

政策定调“房住不炒”,预计房地产强刺激经济概率偏小,2019年购置地皮减少,表明总量规模减少。

社融数据非标数据1月份转正或利好股市,社融地方专项债1月份大幅增加或利好南华金属指数品种。

结论:

1、全球长期国债收益率下行对商品CRB指数形成压制。

2、国内以基建、同时辅以信贷宽松的方式或利好股市与南华金属指数品种。

一、宏观分析

图1:GDP增速


资料来源:图胜科技,招商期货

2019年4季度名义GDP增长7.4%,较前1季度减少0.2个百分点。4季度实际GDP增速为6.0%,与前1季度持平。总体GDP维持向下趋势。预计2020年1季度受疫情影响下降速度会加快。

因为疫情发生在春节期间,预计疫情对消费的影响较大,对投资和进出口的影响偏弱,根据2019年消费(3.5)、投资(1.9)、进出口(0.7)对GDP的贡献,假设2020年一季度疫情对消费的影响打对折,其他不受影响,预计2020年GDP增长可能在4.6%-5.6%。

图2:GDP分项贡献度


资料来源:图胜科技,招商期货

图3:GDP分行业增速


资料来源:图胜科技,招商期货

从2019年GDP分项增速来看,增长在6%以上的行业有交通、仓储邮政(7.1%),住宿和餐饮(6.3%),金融行业(7.2%),IT行业(18.7%),租赁和商务服务(8.7%),其中处于增速上涨的行业就是第二产业的建筑业和金融行业。

预计后续的建筑业和金融业仍然是增长较高的行业,受疫情以及政策影响IT增长2020年或超越18.7%。

图4:CPI与PPI


资料来源:图胜科技,招商期货

图5:CPI分项


资料来源:图胜科技,招商期货

1月份公布CPI同比增长5.4%,PPI同比增长0.1%。

从CPI的2019年分项贡献数据来看,食品和烟酒占比30%,衣服占比8%,居住16%,家居4%,交通通信11%,文教14%,医疗11%,其他6%。

2月份由于春节以及疫情因素物价进一步上涨,特别是食品以及医疗,预计2月份CPI继续走高,3月份随着疫情逐步好转CPI或见顶逐步回落。

2月布伦特原油环比-12.2%,南华工业品月均环比-7.0%,螺纹钢月均环比-7.1%,预计2月PPI环比大幅下跌。PPI随着国内基建以及电网投资增加3月份或见底回升,但国外需求短时间受疫情影响致使回升速度或比较缓慢。

图6:实际货币宽松程度


资料来源:WIND

我们通过货币实际宽松程度模型可以看到,2019年12月份,CPI为4.5%,GDP为6.0%,M2为8.7%,货币实际宽松程度为-1.8%,2020年1月CP为5.4%,M2为8.4%,预计1季度GDP为2%到3%,1月份当月GDP因为春节原因可能更少,这样实际货币宽松程度在1月份或为正数,2月份由于疫情原因CPI可能在5%左右,M2我们继续按8.7%测算,预计2月份货币宽松程度还能保持正数。

图7:央行公开市场操作


资料来源:WIND

图8:中国10年期国债收益率


资料来源:WIND

从央行公开市场操作来看,1月份净投放8800亿,2月份净回笼9775亿。其中MLF中期借贷便利投放2000亿,公开市场操作净投放28075亿,公开市场操作净回收39850亿。结合国内10年期国债收益率下跌到2.8161,可以看到货币政策基调应该是适度控制总量,降低价格。

二、房地产

图9:年度土地购置面积


资料来源:WIND

图10:房地产开发投资完成额


资料来源:WIND

房地产来说,从图中我们可以看到房产2019年购置土地面积累计同比减少11.39%,房地产投资累计同比增长9.92%,房地产销售面积累计同比-0.10%。房地产开发投资完成额2019年同比增长9.92%。2018年投资完成额是同比增长9.53%。

图11:房地产销售


资料来源:WIND

房地产购置土地减少、销售面积小幅负增长,都表示房地产行业逐步进入收缩,但投资端仍处于扩展,只是扩张的速度由原来的两位数减到1位数,房地产的收缩表明“房住不炒”的政策落实,同时也说明靠房地产强刺激经济也是小概率事件。

三、投资建议

图13:美国10年期国债利率与标普500


资料来源:WIND

按照前面分析长期国债收益率继续下行是一个大概率事件,那么我们来看看国债收益率与股市以及期货市场的相关性情况。

我们可以看到美国10年期国债收益率与标普500指数的相关性相对较小,美国10年期国债收益率从2013年到2020年1月份一直在1.47%-3.19%之间波动。标普500指数在这段时间一直处于上涨。

图14:中国10年期国债


资料来源:WIND

中国10年期国债收益率与沪深300指数走势相关性稍微强一些,基本国债收益率与沪深300走势趋同,总体表现出10年期国债收益率滞后沪深300指数。

图15:CRB与中债10年期国债收益率


资料来源:WIND

CRB指数中农作物与油籽(18%):玉米、大豆、小麦;能源(18%):原油、热油、天然气;工业(11%):铜、棉。;家畜(11%):活牛、活猪。贵金属(18%):黄金、铂金、银。软饮料(24%):可可、咖啡、橙汁、糖。研究表明,CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标,它与通货膨胀指数在同一个方向波动,与债券收益率在同一方向上波动。目前来看,国债收益率成下行趋势,CRB指数预计长期成下行趋势。但短期从2019年10月份以来出现了两者之间的背离,预计这与当时贸易摩擦缓解有较大关系。可见中国贸易的影响力。

图16:社融数据之非标


资料来源:WIND

我们可以看到表2020年1月,信贷表外未贴现票据、信托和委托贷款分别为1403亿、432亿、-26亿,合计1809亿,2019年1月为3432.46,虽然2002年1月份比2019年少很多,但维持了正数,预计受疫情影响以及贷款利率的下降,信贷数据会持续好转。非标社融数据来看,从2016年8月份开始到2018年2月份一直处于正数,这段时间沪深300指数从3196涨到4275,无独有偶2019年一季度的股市行情也与信贷非标数据走好有着同样的关系。预计后续社融非标数据的走好,贷款利率的下降会增加企业盈利,对股市形成利好。

图17:社融之地方专项债


资料来源:WIND

2020年1月地方政府专项债发行7613亿,2019年1月地方专项债发行为1699亿,地方专项债根据用途可分为新增和置换,只有前者能为基建投资提供增量资金。1月份地方专项债无疑对基建投资形成利好。

图18:社融之地方债


资料来源:WIND

我们查看一下南华金属指数与地方专项债的关系,发现地方专项债对南华金属指数形成正向相关。其中南华金属指数包括品种:螺纹钢、铜、铁矿石、镍、锌、铝、铅、锰硅、锡、热轧卷板、线材、硅铁。

招商期货 李鑫

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